CDMO“无人抄底”，现在是药明生基才好卖出的时代！

两次流拍后变卖失败，50 亿估值CGT?CDMO独角兽落幕

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曾估值50亿元、斥资20亿元打造高端产线的CGT与mRNA明星CDMO企业健新原力，彻底走下神坛。其核心资产历经 两轮降价拍卖，全部流拍，后转变卖失败，再拆包挂牌处置，均无人接盘， 成为近两年生物医药行业产能出清的典型缩影。

据阿里资产拍卖数据， 健新原力整套土地、厂房、进口设备及专利资产，初始评估价达 12.61 亿元。首轮 8.82 亿元、次轮 7.06 亿元的起拍价均零出价流拍。两轮司法拍卖结束后，管理人启动资产变卖程序，整体资产包起价下调至 5.65 亿元，仅为评估价的 4.5 折，变卖周期结束依旧无主体报名参与。

变卖程序失败后， 管理人放弃继续处置完整资产包，改为把存货、部分单台设备拆分出来单独挂牌处置；土地厂房完整资产包暂时搁置，依旧0人报名。

产业圈内有观点认为，这套资产市场心理预期远低于 5.65 亿元，或许要下探至评估价1?2折区间，才会吸引机构进场接手。残酷的结果，背后是 行业周期的严重错配。

2021?2022年 生物医药资本火热阶段，健新原力砸20亿元建成两大高端生产基地，整套产线瞄准 CGT、mRNA、AAV 病毒载体赛道。可等到2023年基地正式投产，生物医药融资寒冬已经到来。下游Biotech普遍资金紧张，大量CGT、mRNA 临床项目暂停，直接砍掉CDMO外包订单，国内CGT?CDMO赛道普遍产能放空，市场转为买方市场。

工厂投产即面临订单不足，厂房设备折旧、洁净车间持续运维、在岗人员薪资形成刚性现金消耗，持续拖垮企业现金流。管理人前期尝试招募投资人 推动破产重整， 但公司背后有多家股东，股权分散，各方很难达成统一决议，无法快速增资输血自救，重整路径走不通，最终走向破产清算与资产拍卖。

即便大幅折价依旧无人抄底， 根源不在于价格，而是资产属性和行业周期的双重制约。健新原力整套产线专为 CGT、mRNA、AAV 病毒载体定制，洁净车间、生产设备、自控系统高度专用，通用性很差。这类高端生物产线 改造复用成本接近重建， 设备搬迁后 GMP 复验证成本高、风险大，普通 CDMO 或药企很难直接拿来生产小分子、抗体药物。

行业大环境进一步压缩接盘意愿。资本热潮时期企业大举投建重资产，如今投融回归理性，叠加818号令， CGT正处在大洗牌周期， 产业端本身没有迫切扩产需求。

除此之外，产权结构复杂、职工债权、GMP 资质重启整改周期漫长等隐性成本，也会让意向方望而却步。

图源：企业官推

健新原力的案例给行业敲响警钟：前沿赛道不代表重资产就一定值钱。技术想象空间充足，但商业化落地节奏缓慢、资产专用性强，一旦资本退潮、订单跟不上，再硬核的硬件，也会变成流动性极差的包袱。

CGT赛道的 “残酷现实”，来到药明生基才好卖出的时代

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同等硬件条件下，抗体、小分子通用性产线大幅折价，大概率早有产业资本接盘；而CGT 高度专用化产线流动性极差，也许只有地基已打牢的平台， 类似药明生基这类优质资产，才好顺利流转、变现。

同样是CGT?CDMO产能， 药明生基 无论海外基地，还是国内无锡、上海临港板块，均实现完整股权出让，交易打包的是一整套可运转的商业主体，而不是单纯厂房设备。收购方接手时，成熟技术团队、存续在手项目、NMPA 与 FDA 双重 GMP 资质、积累多年的海内外客户资源全部一并交割， 接手即可承接临床与商业化订单。

反观健新原力属于司法拍卖资产包，核心团队已经解散、客户全部流失，拍下土地设备之后， 还要重新 组建团队、完成 GMP 整改审计，要承担巨大的时间成本与合规不确定性。

二者交易场景与买方属性也截然不同。药明生基的交易属于产业资本主动的股权并购，海外卖给专注生命科学的 Altaris 基金，国内由IDG、四川双马组成产业投资联合体接盘， 买方本身就有CGT赛道布局规划， 收购之后可以直接整合进自身业务版图。 而健新原力是司法公开拍卖， 面向广泛市场参与者，当下多数产业方自身 CGT 产能本就闲置，缺少扩容动机。

这也暴露出CGT赛道残酷现实： 带有团队、客户、合规体系的完整业务股权资产才有流通价值； 剥离运营体系之后，再高端的专用厂房硬件，也很难找到接盘方。

818 号令重塑CGT全链条，筛选CDMO正规军

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818号令（《生物医学新技术临床研究和转化应用管理条例》）自5月1日施行，叠加北京CGT九条新政（《关于促进细胞与基因治疗领域高质量发展的若干措施（征求意见稿）》），国内CGT行业迎来分水岭：前端临床入口大幅收窄，管线迎来大浪淘沙；后端CDMO供应链被迫走向合规正规化， 前端研发与后端制造的逻辑被重新对齐。

818号令落地后，大量既往IIT项目申报被驳回，行业流传约90%项目无法通过备案。过去大量企业以IIT路径绕开药品注册门槛，催生一批管线泡沫，不少项目工艺、质控、伦理并不达标。818号令明确临床研究严禁向患者收费、限定资质三甲医院承接、伦理与学术双重审查， 堵死了灰色通道。 北京同步推出“一品一策”通道，市场预判仅5-8个优质管线能挤入试点。 监管逻辑从追求数量转向筛选真正具备临床价值和工艺可控的项目。

图源：CGT产业决策参考

前端收口直接向下游CDMO传导压力。过去大量CGT-CDMO订单来自IIT项目的小批次、非标生产需求，项目出清后这部分订单快速萎缩。 存活项目无论走IND还是新技术路径， 都要求完整CMC体系和闭环质量体系，倒逼CDMO正规化升级；同时行业订单总量收缩，产能闲置加剧， 市场或将诞生更多类似健新原力的困境资产。

整体来看，行业正在形成全新格局。前端不再是 “管线越多越好”， 监管用窄门完成优胜劣汰，淘汰伪创新；后端 CDMO 告别粗放代工时代，标准化、合规能力成为生存底线。

结语

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未来CGT产业链的价值，不再是比拼谁建了更大的洁净厂房，而是 “管线临床价值 + CMC 工艺能力 + 合规体系” 的综合比拼。 政策不是打压CGT创新，而是把行业从泡沫式扩张拉回到技术与临床价值本位， 短期阵痛过后，真正优质的创新项目与配套供应链，才能够兑现产业闭环。

正如北京CGT九条新政出台之后，宜明生物市场部负责人董勇朝在接受《北京日报》采访时提到，相关政策 “不仅有效打破了国外在相关领域长期形成的技术壁垒，也显著推动了国内CGT领域临床研究的成果转化与自主可控进程。” 行业分析指出，北京正在筛选 CDMO “正规军”， 有观点认为目前全行业仅有 5%左右细胞治疗企业具备全链条合规能力。 这意味着供应链机遇，同时也是挑战，门槛只高不低。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] CGT产业决策参考

[3] E药经理人

[4] ACRO生物工艺

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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