20岁皓元、19岁毕得、18岁药石，分子砌块三雄的新征程！

三家的起点几乎是同一个：分子砌块，被比作"化学乐高"——研发人员用不同的砌块，像拼积木一样快速组装出成千上万种新化合物，用于筛选和验证药效。砌块的结构好不好、种类多不多，直接决定新药研发的效率和成药性。

"分子砌块这个中文名字，最早是我们起的。"药石科技董事长杨民民曾对上海证券报记者这么说。

二十年过去，三家把这门生意做成了三种模样： 药石做"新"，皓元做"深"，毕得做"宽"。

这不是在评高下，而是说清楚了一件事——面对同一个时代，三家各自把赌注押在了哪里。而2026年上半年的三份半年报，恰好把"押对了什么"和"还差什么"同时摊在了桌面上。

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2026年，是皓元医药成立的第二十个年头。

"未来20"中国A股上市公司成长力调研团走进皓元医药时提到一个细节：这家公司从150万元创始资金起步，如今已是市值超200亿元的科创板上市公司。董事长郑保富给出的答案是——自2017年起持续推进的"产业化、全球化、品牌化"战略： 深耕小分子药物研发服务与产业化应用市场，同时向大分子、新分子类型深度拓展。

二十年，皓元走的是一条"两条腿都踩在产业链上"的路：前端卖试剂和砌块，后端做原料药、中间体和CDMO。

先看成绩单。2026年上半年，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长25.71%；归母净利润1.71亿元，同比增长12.81%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长10.21%； 整体毛利率50.8%，同比提升1.7个百分点。

前端的"厚"，是皓元最扎实的那条腿。

上半年前端业务收入12.12亿元，同比增长34.03%，明显快过公司整体；毛利率62%；累计交付订单88万个。其中，分子砌块3.53亿元、增长37.1%，工具化合物和生化试剂8.58亿元、增长32.8%。

撑住这条腿的，是产品储备的厚度。截至半年末，皓元累计储备约18.2万种生命科学试剂，比2025年末的15.9万种又多出两万多种——其中工具化合物和生化试剂约6.9万种、分子砌块约11.3万种，还构建了300种集成化化合物库。

对科研和创新药客户来说，SKU越多，越容易把分散的小额需求留在同一套供应体系里。品类厚度换来研发客户的反复下单。 这条腿不吃产能，也用不着等产能爬坡。

后端的"卡"，也是“现实处境”。

上半年后端收入4.25亿元，同比增长6.45%，毛利率仅19.5%。其中，创新药CRDMO收入2.84亿元、增长15.5%；特色原料药、中间体及CMO收入1.41亿元，据券商测算同比下降约7.9%。

收入是个位数增幅，订单却在往上猛冲：截至6月末，后端在手订单突破10亿元、同比增长72.6%，其中小分子在手订单超8.7亿元、增长47.3%，已连续多个季度环比正增长；10亿元在手订单中， 大分子ADC订单超1.5亿元， 其余以小分子订单为主。

订单和收入之间，隔着产能。 参考一季度跟踪评级数据，马鞍山小分子产业化基地产能利用率约40%-50%；启东以制剂产能为主；马鞍山ADC小分子高活产线利用率较高，重庆ADC大分子基地仍处于产能爬坡阶段。

小分子项目一直在上行，产能确实在踩刹车。8月4日董事会通过一纸议案：公司暂缓菏泽"高端医药中间体及原料药CDMO产业化项目（一期）"建设，拟投入募集资金由3.73亿元调减至1.73亿元；调减下来的2亿元（占募资净额24.64%）全部借给重庆皓元，投向ADC CDMO基地的抗体制剂扩建。截至7月24日，菏泽项目累计投入仅5588.17万元、进度14.98%，公司解释为当地安全环保政策变化。

钱转去ADC这个"难做但更值钱"的方向。 而皓元在ADC上的位置，并非刚刚入局，已是业内公认的特色ADC CDMO。 上半年，公司承接ADC项目超100个，5条ADC小分子高活产线有序运营，16个与ADC药物相关的小分子产品完成美国FDA sec-DMF备案、参与6个BLA申报，ADC大分子在手订单超1.5亿元。

20岁的皓元，成就在"厚"字上，挑战在"卡"字上。

前端已经给收入托住了底盘，后端订单也已储备充分。 接下来真正要过的坎， 是把分散的订单转成连续交付，让产能爬坡和费用压力别把利润吃掉。后端利润修复要穿过交付、产能和费用三道关口，"增长质量需要继续被验证"。

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毕得医药成立于2007年，是三雄里唯一把"商超模式"贯彻到底的那一个。

所谓商超模式，业媒形容得形象： 品类要全、现货要多、交付要快，还要有性价比，主打一个"多快好省"。 公司已建立起 包含近百万种分子砌块和科学试剂的产品库 ，其中 常备现货产品种类十余万种 。

毕得的半年报看起来和同行也不太一样—— 收入增长慢一点，但利润快。

2026年上半年，公司实现营业收入6.83亿元， 同比增长8.81%； 归母净利润1.03亿元，同比大增40.73%；扣非归母净利润0.84亿元，同比增长41.31%。

收入不到9%的增长，利润却涨了40%以上。钱是从结构优化里出来的。

上半年整体毛利率50.42%，同比提升6.17个百分点。

分业务看： 分子砌块收入5.54亿元、增长6.50%，毛利率50.65%、提升5.25个百分点；催化剂和配体收入0.78亿元、增长17.18%，毛利率40.72%、提升8.48个百分点；生命科学试剂收入0.51亿元、增长24.61%，毛利率62.83%、大幅提升13.61个百分点。

基本盘仍是分子砌块，但增速最快、毛利率最高的，是科学试剂——高附加值产品的占比在明显往上走。

上半年境外业务收入3.96亿元，同比增长9.12%，毛利率59.61%，比上年同期增加6.95个百分点；境内收入2.87亿元，同比增长8.39%，毛利率37.72%。 海外比国内高出近22个百分点。这个结构差，是毕得真正的利润引擎。

华创证券在深度报告中复盘过这条路径：公司2024年海外收入6.16亿元，2018-2024年CAGR达43.52%，海外收入占比从2018年的43.29%提升到2024年的55.90%，海外毛利率50.40%显著高于国内的29.84%。用"卖得远"来对冲"卖得累"。

到2026年上半年，海外收入占比已接近58%。 公司在德国、印度完成过区域中心改扩建，美国仓库也在推进智能化布局—— 把仓储半径铺出去，让"多快好省"从一句口号，变成一套真实的成本结构。

上半年公司经营性净现金流净额同比增长468.7%，净利率升至15.13%，费用率微降。剔除股份支付影响后，利润弹性还要更强。

那么挑战在哪？

华创证券的研报把毕得的对标对象写得很清楚——Sigma-Aldrich：产品数量持续增长、重视外延并购、推进全球布局并靠ERP系统实现高效率供应链管理。

对标之下，毕得的产品库还在扩容，全球仓储还在加密。

但 "大卖场"模式的另一面是：很多大路货产品容易被复制，容易引发白热化竞争。 这正是毕得这两年拼命在做两件事的原因：一是把高附加值产品的占比提上去，二是把周转效率做到极致。周转效率做到极致，也是一种高壁垒竞争力。

19岁的毕得，8.81%的收入增速说明大卖场的基本盘还在稳，但离高增长仍有距离。下半场的关键，在于能不能在"品种多"和"卖得贵"之间，找到更好的平衡点。

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三家里，药石科技是最"技术流"的那一个。

2008年，杨民民在南京创办药石科技。他的原话是："当年在做实验的时候，我突发奇想，能不能用一些新颖的化学结构，作为分子砌块去组装药？"如今，药石已设计开发出包含20万种独特新颖的药物分子砌块库， 形成"系统性设计、系列化开发、规模化供应"的完整能力体系。

杨民民对行业有一个清醒判断：" 分子砌块进入门槛其实没那么高，核心竞争力在于分子设计能力。 "

而药石这些年真正在做的， 是把这份设计能力，一路往产业链下游延伸。

2026年上半年，药石科技实现营业收入10.59亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.99亿元，同比增长37.17%；扣非净利润0.84亿元，同比增长40.70%；综合毛利率32.49%，同比提升1.44个百分点。

结构上，药物研究阶段业务收入1.58亿元，同比增长2.59%；药物开发及商业化阶段（CDMO）收入8.95亿元，同比增长17.04%——CDMO已是绝对的增长引擎。 报告期末，公司CDMO在手订单金额增长超过20%。

"从0到2"，是药石M端最有分量的进展。

2026年一季度，药石科技作为原料药+制剂一体化服务商参与的邦顺制药贝泽昔替尼获批，公司商业化全流程服务能力实现"从0到1"的突破。

二季度，首药控股自主研发的1类创新药康特替尼颗粒正式获批上市。药石科技旗下浙江晖石承担了原料药生产及全链条CMC服务。

另一个细节更值得注意：浙江晖石累计完成5项中国NMPA上市前审批，多次通过全球Top20制药企业审计并获高度认可。也就是说， 走到原料药制剂一体化阶段的项目，一季度可能只有贝泽昔替尼， 但分子砌块、关键中间体及原料药的商业化供应项目，大概率已经批量落地。

中报的机构调研信息也印证了这一点：公司多个项目已进入MNC客户的GMP体系，并有多个后期及商业化项目进入MNC供应体系——这是CDMO"M端"含金量最高的认证之一。

未来的M端收入，有三层支撑已经到位。

一是产能底座。 浙江晖石503商业化车间已于2025年2月启用，可承接大规模商业化订单；另公司拟投资10484万元建设年产175吨高端药物及关键中间体技改项目，产品矩阵覆盖15个高附加值、高技术壁垒的医药中间体。

二是项目梯队。 62个临床三期及商业化项目是"蓄水池"，PPQ项目已同比增加，验证完成后通常12-18个月转向商业化量产。上半年公司服务早期项目超1200个，新增PPQ项目4个，GMP项目数量同比增长28%。这一梯队的逐步转化，是M端收入的确定性来源。

三是客户结构。 MNC客户占比持续提升，订单单体金额大、周期长、毛利稳定。优质客户的基本盘，决定了M端收入的稳定性和利润率。

还有一条第二曲线。 多肽、ADC、寡核苷酸等新分子实体（OPC）业务上半年收入0.80亿元，收入及新签订单均实现翻倍增长，新引入GMP订单13个，浙江晖石首个多肽GMP中试车间已投运。 药石科技要在新兴赛道拿下"下一张船票"。

盈利能力的修复，也开始有数据了。 2026Q1公司毛利率32.14%、同比提升1.80个百分点；Q2毛利率32.81%、同比提升1.07个百分点。拆开看，R端业务毛利率58.08%、提升0.78个百分点，M端业务毛利率27.49%、提升1.80个百分点。

投研界评价，药石科技已 从单纯的分子砌块供应商 向一体化CRDMO服务商转型，18岁的药石 啃下CRDMO这块硬骨头，为未来5-10年的竞争地位下注。但挑战，同样清楚。

药物研究阶段业务 慢下来—— 1.58亿元、2.59%的增速，主要系CRO研发中心搬迁升级、新场地要到2026年6月才投用，能力释放仍在爬坡期。

CDMO在放大收入的同时也在拉低毛利率——M端27.49%与R端58.08%之间的落差，就是"啃CRDMO硬骨头"的代价；

规模化连续生产、后期商业化产能在加码，从10484万元的技改项目到20亿元量级的南京CDMO创新基地， 都需要重资本、长周期的投入。

药石现在处在一个典型的"消化期"： 战略倾斜已经见效，订单和结构都在变好，但产能、毛利和投入节奏还需要慢慢磨平。

三条路，同一个时代

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把三份半年报放在一起，差异一目了然：

皓元医药，做"深"。 前端SKU厚度撑起62%的毛利率，后端押注ADC全产业链，并正从"多面手"走向"全能手"。它的挑战是产能节奏——订单已经来了，交付还没完全跟上。详见：

毕得医药，做"宽"。 用全球化的大卖场模式对冲单品竞争，海外近60%的毛利率是利润引擎。它的挑战是结构——收入增速还要靠高附加值产品继续抬升。

药石科技，做"新"。 原创砌块设计叠加CRDMO一体化、AI与绿色技术，咬住了价值链最高的一段。它的挑战是消化——重资本投入如何更快地转成M端收入。

而它们共同的背景是，全球新药研发的产业周期正在向上。2026年上半年，我国创新药对外授权达81笔、交易总额约1100亿美元，相当于2025年全年的八成，再创历史新高。 上游的分子砌块与CDMO，正是这轮出海浪潮最直接的受益环节之一。

从同一块"化学乐高"出发，三家走出了三条完全不同的路。接下来的这场比拼，比的不是谁的路更对，而是谁能在自己的路上，把该过的坎过掉。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 华创医药

[3] 企业公告

[4] 产业链星图

[5] 第一财经

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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