药明系“一览众山小”，CXO“珠穆朗玛”！

因篇幅过长，本次先盘药明康德和药明合联。

药明生物单列一篇， 本周后续发布。

全球登顶，药明康德半年度营收首超龙沙

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2026年8月，全球CDMO行业迎来一个历史性节点。

药明康德半年报显示，上半年实现营业总收入 288.97亿元 （约合43亿美元），同比增长38.93%；归母净利润 110.8亿元 ，同比增长29.43%，扣非净利润 105.72亿元 ，同比大增89.39%。二季度单季收入 164.62亿元 ，同比增长47.71%，单季收入和利润均创历史新高。

同一时期，全球CDMO老牌霸主瑞士龙沙集团（Lonza）上半年营收为 33.74亿瑞士法郎 （约合42亿美元），同比增长11.2%。

43亿美元对42亿美元 —— 药明康德以微弱但确定性的优势， 在 CDMO 业务半年营收口径上首次超越龙沙对应板块 ，登顶全球 CDMO 赛道营收榜首。

营收超越， 增速 也领先 。药明康德上半年营收同比增长 38.93% ，龙沙增速 11.2% 。基于上半年的强劲表现，药明康德将全年营收指引由513亿—530亿元大幅上调至 585亿—605亿元 ，持续经营业务收入同比增速由18%—22%上调至 35%—39% 。龙沙全年增速指引为11%—12%。

如果下半年延续这一势头，2026年全年，药明康德或将首次拿下全球CDMO赛道 年度营收第一 ——业媒预判，这不仅是中国CXO的历史性时刻，更是全球医药外包产业链权力转移的缩影。 全球 CDMO，正式换锚。

支撑这场登顶的，是药明康德的“化学业务”发动机。上半年化学业务收入 249.9亿元 ，同比增长53.3%，占总营收的 86.5% 。其中，小分子D&M（工艺研发和生产）业务收入 149.9亿元 ，同比暴增 72.7% ；TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入 72.6亿元 ，同比增长44.3%，客户数和分子数分别提升39%和68%。截至6月末，持续经营业务在手订单高达 664.3亿元 ，同比增长25.2%， 订单覆盖倍数约1.12倍，为下半年交付提供了极高的业绩可见度 。

与业绩持续拉涨同步推进的，是药明康德的全球产能布局。上半年整体毛利率达 53.2% ，同比大幅提升9.4个百分点。2023—2025年期间大规模新建的常州、美国查尔斯顿等基地产能，在2026年上半年已进入集中爬坡释放阶段，规模效应充分显现； 临床后期及商业化量产等高毛利订单占比持续走高——这意味着，药明康德已正式进入 “产能投产→利用率上行→毛利率抬升→自由现金流增厚→再择优扩产”的正向循环 。

与此同时，此前压制其估值的一大不确定性因素——美国国防部1260H清单认定——也迎来阶段性转机。8月7日，美国哥伦比亚特区联邦地区法院批准了药明康德的初步禁令动议，裁定在诉讼期间，国防部不得执行、实施1260H认定或依据该认定采取任何行动。 地缘政治风险的阶段性解除，为这场全球登顶提供了关键的时间窗口。

拨开营收与利润的光环，资产负债表上有一组数据值得关注。上半年应收账款余额达 104.72亿元 ，较上期末增长44.19%，首次突破百亿元，增速比同期营收高出5.26个百分点，提示相当一部分"增长"仍停留在账面。而经营现金流净额 96.99亿元 ，同比增长30.52%，增速低于营收约8个百分点。 这笔"应收账"更像全球大客户账期拉长带来的时间错配，而非坏账隐忧—— 664亿元在手订单和53%的毛利率，为后续现金回流提供了足够的缓冲垫，但后续盈利质量的调整节奏，仍值得持续跟踪。

总结 这一阶段的药明康德：营收首超龙沙、全年指向600亿、在手订单664亿、毛利率站上53%、1260H阶段性解困——五重利好叠加，药明康德在2026年夏天，完成了从"中国龙头"到"全球第一"的惊险一跃。 峰顶已至，规模效应持续放大之下，可能会有下一个顶峰。

药明合联 “高歌猛进”， XDC 全球老大

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如果说药明康德是药明系“珠穆朗玛”的底座，那药明合联就是这座山峰上 最陡峭、最有爆发力的那条岩壁 。

2026年8月24日，药明合联发布中期业绩。上半年实现营业收入 37.01亿元 ，按实际汇率（AER）计算 同比增长 37.0% ， 按固定汇率（CER）计算同比增长 41.5% 。 毛利 13.71亿元 ，同比增长 40.6%， 毛利率进一步提升至 37.0% 。经调整归属母公司净利润 10.27亿元 ，同比增长37.4%。

半年报中有三个信号值得关注：

利润增速开始反超收入增速。 2026H1毛利增速（40.6%）快于收入增速（37.0%） ，经调整净利润环比2025H2增长达 26.6% ——在收入高速增长的基数上，利润弹性正在释放。公司解释，毛利率改善来自生产设施维持较高利用率、新产线爬坡、运营效率改善和高附加值业务占比提升。 这几项因素集中指向同一个方向 ： ADC CRDMO的规模经济效应，已经开始兑现。

订单池仍在加速膨胀。 截至6月末，未完成服务订单增至约 20亿美元 ，同比增长50.4%；若包含潜在里程碑付款，未完成总订单金额约 22亿美元 ，同比增长 62.2% 。 收入增长 37%，但订单池增长50%以上——意味着高增长并非靠“消耗过去订单”，而是在持续“蓄水”。

项目漏斗正在向后期 “整体位移”。 综合CMC（iCMC）项目总数达 328个 ，其中新签iCMC项目 51个 ， 创历史新高。 新签项目覆盖全球各大区域，涵盖双抗ADC、双载荷ADC、新型载荷、小核酸偶联AOC、APC等新方向，技术路线持续拓宽。 更关键的是结构： III期项目从19个增至 30个 （一年增长57.9%），PPQ（工艺验证）项目从11个增至 21个 （几乎翻倍），商业化项目从1个增至 2个 。

项目向后期迁移， CRDMO的单项目价值将持续放大。 6月份的股东会上，相关参与方透露，药明合联高层提出业务设想：R和D端保持全球第一，M端到2030年占收入20%。按公司 30%到35%的复合增长指引，到时总收入过百亿，M端两成就是一个不小的绝对数。

这三个信号指向同一个结论 ， 药明合联正在从“项目数量驱动” （前 端为主） 切换到“项目价值驱动” （ R-D-M闭环跑通、持续放大） 的增长阶段。

支撑这一切换的，是两条清晰的逻辑线：

第一：技术平台从 “赋能工具”变成“独立变现”。 今年2月，WuXiTecan-2?载荷连接子平台与Earendil Labs达成对外技术授权合作。这标志着药明合联的技术平台不再只是“绑定项目”的引流与赋能工具，而是 “服务费+授权费+里程碑+销售分成” 的多元化收入模型。R端的技术积累，正在长出独立的商业价值。

第二：全球化产能从 “图纸”变成“GMP放行”。 2026年8月，新加坡基地BCM3双功能产线成功完成 GMP放行 ，标志着药明合联在中国大陆以外的首个生产基地正式启用。抗体中间体单批生产规模200升至2,000升，偶联原液单批最大规模可达2,000升。制剂生产线XDP4也计划于8月底前实现GMP放行。“中国+新加坡”双厂协同体系，从蓝图加速走向现实。

对应产能落地， 2026 年成为药明合联商业化交付的启动元年 。 管理层在6月份的股东会上透露，今年预计约 6个BLA递交 ，下半年到明年上半年将迎来第一波密集的FDA和官方监管现场核查。无锡基地即将迎来公司历史上 第一个FDA现场核查 ， 指向 映恩生物与BioNTech合作的ADC项目。

此外，2026年3月完成对东曜药业的控股收购（溢价99%要约，总估值约31亿港元），进一步补充了苏州成熟商业化生产能力。撇除东曜并表影响，药明合联独立收入仍达 35.56亿元 ，AER同比增长31.7%，独立经调整净利润率从27.7%提升至 28.9% 。

截至报告期末，药明合联全球客户总数已扩大至逾 810家 ，全球前20大跨国药企中已有 15家 与其开展合作；海外收入占比已达 85% ，其中北美51%、欧洲25%。国内在研ADC项目中，约 75% 由其提供研发与生产服务。这是一家 总部在中国、收入在全球 的平台型企业。

总结 ： 营收37亿、在手订单22亿美元、328个iCMC项目、21个PPQ、2个商业化、新加坡基地GMP放行、技术平台首笔授权——药明合联在2026年上半年，完成了从“高增长”到“高质量增长”的切换。 如果说ADC赛道是医药行业的“黄金十年”，那药明合联就是那个 最确定的 “卖铲人” 。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 晨源研究

[3] 药研网

[4] MedTrend医趋势

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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